營收將超240億的申洲市值破1500億，你穿過的耐克阿迪彪馬都是他家造！

股價(jià)延續(xù)上漲的申洲國際終究又1次迎來了歷史新高，繼6月12日盤中突破100港元/股后，本日取得突破，1度爬升至100.7港元/股。截止收盤，申洲國際收報(bào)于98.65港元/股，市值1483億港元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，申洲國際在資本市場上的表現(xiàn)之所以如此強(qiáng)勁，緣由在于其本身存在的強(qiáng)大的盈利能力。第1紡織此前報(bào)導(dǎo)，優(yōu)衣庫、耐克、阿迪達(dá)斯及彪馬4大主要客戶的強(qiáng)勁定單數(shù)量使申洲國際收入再創(chuàng)新高。2017年申洲運(yùn)動類產(chǎn)品收入同比增長22.8%至人民幣120億元，占總收入比重為66.6%。其中，來自阿迪達(dá)斯、耐克和彪馬這3個(gè)領(lǐng)先國際運(yùn)動品牌的收入占總收入比重從2016年的57%上升至58.5%。

市場人士認(rèn)為，多元化策略將幫助申洲在資本市場逆風(fēng)下保持強(qiáng)勁增幅，目前，申洲國際致力于在這兩年內(nèi)新增如RalphLauren、衣戀團(tuán)體、ConverseAllstar等優(yōu)良服裝品牌。預(yù)計(jì)這些休閑類服裝品牌將在未來為團(tuán)體帶來更多收入歡迎關(guān)注褻服圈貢獻(xiàn)，團(tuán)體也將大幅削減對優(yōu)衣庫的依賴性。

財(cái)報(bào)顯示，2017年度，申洲國際實(shí)現(xiàn)收入180.85億元人民幣(單位下同)，同比增長19.8%；凈利潤37.62億元，同比增長27.6%；基本每股收益2.58元。拆分業(yè)務(wù)來看，運(yùn)動服裝占比依然最大為66.6%，其營業(yè)收入占比增長1.6pct，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120億元，同比增長22.8%，主要是由于歐洲和美國市場對運(yùn)動衣飾需求提升，使得品牌商對面料和成品的需求增加；另外，休閑衣飾和褻服衣飾分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46億元和13億元，分別同比增長18.4%和0.7%，占比分別為25.4%和7.2%，休閑衣飾收入增長主要是由于中國和日本地區(qū)的需求增加而至；從地區(qū)來看，國內(nèi)和歐洲依然是現(xiàn)在還有貨的話公司最主要的市場，美國市場占比雖有增加至12.9%，增長2.6pct，但占比不大，且公司在越南和柬埔寨均有基地，實(shí)際消費(fèi)國遍及全球，所以近期中美貿(mào)易間磨擦對公司影響不大。

天風(fēng)證券研究員郭彬認(rèn)為，申洲國際的盈利能力出眾，2017年毛利率為31.4%，仍保持在高水平，這主要得益于于公司精細(xì)化管理使生產(chǎn)效力提升，但毛利率相比去年同期降落1pct，主要系人民幣對美元匯率上升加上原材料和人工本錢的上漲使得同比略有下滑。在毛利率同比下滑的情況下，凈利率到達(dá)20.8%，同比增長1.3pct，主要系公司越南特種面料工廠投產(chǎn)，享受稅收優(yōu)惠政策，加上遞延稅項(xiàng)的沖銷使公司所得稅率下降至14%，同比減少9pcts。另外，申洲國際營運(yùn)能力繼續(xù)提升，2017年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為120天，相比去年同期減少4天，主要得益于公司精細(xì)化管理和高效的垂直1體化模式。

郭彬表示，申洲國際未來事跡增長空間主要來自于幾個(gè)方面：

1、垂直1體化運(yùn)營及范圍效應(yīng)：縮短交貨周期至50天（急單2周），滿足快反趨勢，在客戶端具有溢價(jià)能力，盈利能力更強(qiáng)，并基于范圍優(yōu)勢帶動本錢進(jìn)1步降落；

2、不斷提升的生產(chǎn)效力：申洲國際具有領(lǐng)先的研發(fā)優(yōu)勢，并通過精細(xì)化管理、自動化生產(chǎn)及技改提升公司整體生產(chǎn)效力在其精致美學(xué)基礎(chǔ)上，有助于公司的產(chǎn)能提高；

3、環(huán)保政策趨嚴(yán)，小企業(yè)退出市場，行業(yè)集中度提升利好行業(yè)龍頭，申洲國際作為龍頭率先受益；

4、產(chǎn)能逐漸擴(kuò)大：隨著越南面料工廠的投產(chǎn)，申洲國際2018年的產(chǎn)能有望到達(dá)380噸/天，提升公司整體生產(chǎn)水平；

5、主要客戶需求提升，利好公司事跡：3大運(yùn)動衣飾品牌ADIDAS，NIKE和PUMA占公司營收的58.5%，同時(shí)優(yōu)衣庫作為休閑衣飾的重要憑仗其本身在零售、供應(yīng)鏈與品牌管理方面的優(yōu)勢客戶，未來增長空間較好，促產(chǎn)品需求提升，將帶動公司事跡延續(xù)增長。

第1紡織其間了解到，申洲國際是服裝行業(yè)的富士康，代工行業(yè)龍頭企業(yè)。公司創(chuàng)建于1988年，是中國最具范圍的縱向1體化針織制造商，集織布、染整、印繡花、裁剪與縫制4個(gè)完全的工序于1身，在中國、越南和柬埔寨等地均布有生產(chǎn)基地，有效縮短生產(chǎn)周期和控制生產(chǎn)本錢。另外，公司產(chǎn)品品類豐富，涵蓋了所有的針織服裝，包括運(yùn)動服、休閑服、褻服、睡衣等。

公然資料顯示，申洲國際是國內(nèi)針織出口最大的企業(yè)，已連續(xù)幾年名列中國針織服裝出口企業(yè)出口范圍排名第1位，也在中國出口至日本市場的針織服裝制造商中列第1位，目前公司產(chǎn)品市場正在從日本市場逐漸拓展至亞太區(qū)及歐美市場，美國及歐洲市場的出口份額正在逐年增加。另外，公司與國內(nèi)外知名品牌商建立了長時(shí)間穩(wěn)固的戰(zhàn)略合作關(guān)系，主要包括國內(nèi)外運(yùn)動巨頭NIKE、ADIDAS、PUMA、ANTA和休閑品牌UNIQLO等，其中UNIQLO、NIKE、ADIDAS、PUMA這4家交易額占比總計(jì)在90%以上。而申洲國際同時(shí)也是這4家品牌的最大供應(yīng)商，申洲定單分別約占NIKE采購量的12%，ADIDAS的12%，UNIQLO的14%及PUMA的30%。

天風(fēng)證券研究員王茜認(rèn)為，從申洲國際主要客戶的未來發(fā)展判斷來看，Nike、Adidas、Puma及Uniqlo均處于穩(wěn)步增長階段（2017年上半年?duì)I業(yè)收入分別同比增長31%/10%/45%/4%），未來仍具有成長空間。除4大客戶外，另外10%定單主要來自國內(nèi)運(yùn)動巨頭安踏、李寧等（預(yù)測未來3年復(fù)合增速分別為20%/11%），下游事跡向好將延續(xù)利好上游供應(yīng)商。

在王茜看來，對申洲國際的盈利預(yù)測主要基于以下幾點(diǎn)：

1、運(yùn)動衣飾：對運(yùn)動衣飾的收入增速判斷，主要基于申洲國際的主要客戶Nike、Adidas和PUMA未來3年收入增長趨勢，具體來看：

Nike方面，F(xiàn)lyknite目前正處于普及推行階段，申洲為此新增相干機(jī)器去適應(yīng)Flyknite技術(shù)，Nike公司預(yù)計(jì)未來3年將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，且增速逐年增加（2017H1同比增長31%）。由于申洲占據(jù)Flyknite鞋面70%+的供貨量，我們判斷申洲定單將繼續(xù)穩(wěn)定增長。Adidas和PUMA方面，通過不斷開發(fā)暢銷產(chǎn)品兩家公司預(yù)計(jì)未來3年仍較保持較快增速（2017年上半年，PUMA同比增長45%；Adidas同比增長10%）。

另外，隨著這些品牌商逐漸減少供應(yīng)商數(shù)量，定單會向龍頭供應(yīng)商集合，公司順勢擴(kuò)大產(chǎn)能的情況下，預(yù)期申洲運(yùn)動衣飾2017⑴9年收入增速分別為24%，20%及18%，3年復(fù)合增速為19%。

2、休閑衣飾：對休閑衣飾的收入增速判斷，主要基于主要客戶優(yōu)衣庫和3大運(yùn)動品牌商（運(yùn)動品牌商都具有休閑服業(yè)務(wù)）未來3年增收增長趨勢，具體來看：

優(yōu)衣庫方面，雖然迅銷母公司事跡有所下滑，但隨著優(yōu)衣庫渠道下沉目前事跡正在復(fù)蘇階段，預(yù)測申洲國際2017⑴9年收入復(fù)合增速為7%左右。預(yù)計(jì)申洲休閑衣飾2017⑴9年收入增速分別為10%，9%，9%，年復(fù)合增速為9%。

3、費(fèi)用方面，由于紗線漲價(jià)，銷售費(fèi)用會有所增加。但技改和越南工廠順利推動后，管理費(fèi)用會得到有效控制，稅率也會有所下降。

王茜預(yù)計(jì)，申洲國際2017⑵019年有望分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入180、210、242億元人民幣，分別同比增長19%、16%、15%，3年復(fù)合增速為16%；分別實(shí)現(xiàn)核心凈利潤36.6、43、50.6億元人民幣，同比增長24%、18%、17%，3年復(fù)合增速為17.6%。

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